中證證券研究中心 王維波

　　

　　2010年電力及其它產(chǎn)業(yè)將保持較快增長(cháng)，從而拉動(dòng)對煤炭的需求，而煤炭資源整合對供給形成一定制約，這將對煤價(jià)形成拉動(dòng)和支撐。而煤炭資源整合將提高行業(yè)集中度，并為大型企業(yè)提供擴張機會(huì )。估值相對合理，預計煤炭板塊有一定市場(chǎng)機會(huì )。

　　煤價(jià)將穩中有升

　　從2009年電力情況看，增長(cháng)態(tài)勢明確。根據國家統計局的數據，前11個(gè)月我國火電發(fā)電量累計同比增長(cháng)5.24%；分月度看，6月前基本是負增長(cháng)，從6月轉正后增速逐月提高，11月單月同比增幅達到38.83%。原因是我國經(jīng)濟不斷回暖，許多行業(yè)用電量上升，從而帶動(dòng)全社會(huì )電力消耗上升。

　　發(fā)電量的增長(cháng)直接增加了煤炭消耗。以2009年以來(lái)各月煤炭產(chǎn)量看，11月份原煤產(chǎn)量為2.8894億噸，同比增長(cháng)26.3%。而在4月份時(shí)原煤產(chǎn)量為2.3億噸，同比增長(cháng)7.9%。

　　除了電力，其它行業(yè)回暖也比較明顯。如2009年10月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)工業(yè)增加值同比增長(cháng)25.1%，而4月份同比卻是下降1.7%。水泥及化工也都有較明顯的回暖，這些都直接或間接地拉動(dòng)了對煤炭的需求。

　　從目前對2010年經(jīng)濟的預期情況看，我國經(jīng)濟復蘇將走向縱深，對電力從而對煤炭的需求將進(jìn)一步上升。根據預測，今后二三年內全國煤炭需求將以9-10%的速度增長(cháng)。

　　隨著(zhù)經(jīng)濟的恢復和需求增長(cháng)，煤炭?jì)r(jià)格穩中有升，特別是進(jìn)入2009年9月后動(dòng)力煤價(jià)升勢明顯。來(lái)自WIND資訊的數據顯示，8月底時(shí)秦皇島山西優(yōu)混周平倉價(jià)為575元/噸，之后一路上漲，12月下旬則為780元/噸，漲幅超過(guò)30%。

　　對于2010年的煤價(jià)，目前普遍預計將比2009年有所上漲，動(dòng)力煤預計漲幅將在15%以上，焦煤價(jià)格漲幅預計將超過(guò)20%。

　　推動(dòng)煤價(jià)上漲的主要因素看，供給增長(cháng)將受到一定抑制，主要原因是山西中小煤礦大規模復產(chǎn)仍然緩慢，其它省份煤炭資源整合將陸續展開(kāi)，這些將對產(chǎn)量增長(cháng)形成制約。預計2010年全國煤炭供給比2009年將增長(cháng)8-9%左右，總的供求將基本平衡，但將存在局部或暫時(shí)的不平衡，并可能影響當時(shí)當地的煤價(jià)。另外，去年低以來(lái)包括我國在內的各國為了促進(jìn)經(jīng)濟復蘇，加大了貨幣支持力度，流動(dòng)性充裕，不排除2010年P(guān)PI和CPI進(jìn)一步走高甚至在下半出現溫和的通貨膨脹，這有可能推動(dòng)包括煤炭?jì)r(jià)格在內的資源類(lèi)商品價(jià)格的上漲。當然，國內資源稅改革、國際油價(jià)上升等都會(huì )對國內煤炭?jì)r(jià)格形成一定的拉動(dòng)或支撐。另外，隨著(zhù)煤炭行業(yè)集中度的進(jìn)一步提高，行業(yè)對產(chǎn)量的自我調控能力及在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的話(huà)語(yǔ)權都會(huì )有所上升，也有利于煤價(jià)的上漲。

　　資源整合提升議價(jià)能力

　　從2009年前三季的業(yè)績(jì)看，煤炭開(kāi)采板塊（申萬(wàn)二級行業(yè)）同比雖有下降，歸屬于公司股東的凈利潤同比下降10.8%，每股收益從去年同期的0.9284元下降為0.7732元。但從環(huán)比看，2009年第三季度比第二季度增長(cháng)5.92%，煤炭板塊2009年前三季度每股收益達0.7732元（整體法），是所有板塊（申萬(wàn)二級行業(yè)）中是最高的，比全部上市公司的0.3036元/股高155%。從凈資產(chǎn)收益率看，煤炭開(kāi)采盈利能力是比較強的，2009年前三季度為12.89%，在申萬(wàn)二級行業(yè)中排名第七。從2004年以來(lái)煤炭開(kāi)采板塊凈資產(chǎn)收益率都超過(guò)15%，高的年份超過(guò)20%。

　　從對2010年煤炭產(chǎn)量和煤價(jià)預測看，煤炭上市公司的業(yè)績(jì)仍將保持良好，一是煤炭產(chǎn)量將增長(cháng)，二是煤炭?jì)r(jià)格預計呈上升態(tài)勢。從上市公司看，煤炭產(chǎn)量都是呈上升趨勢，如中國神華2008年煤炭產(chǎn)是同比增長(cháng)17.53%,，2009年前9個(gè)月同比15.15%；中煤能源2009年前11個(gè)月同比增長(cháng)10.15%�？梢哉f(shuō)，產(chǎn)量與價(jià)格的結合使煤炭類(lèi)上市公司業(yè)績(jì)有了保證。

　　2010年煤炭資源整合將在多個(gè)產(chǎn)煤大省展開(kāi)，除了對產(chǎn)量會(huì )產(chǎn)生直接影響外，還將對行業(yè)長(cháng)遠產(chǎn)生影響。一是通過(guò)整合使資源進(jìn)一步向大型煤礦集中，提高了對產(chǎn)量的自我控制能力和議價(jià)能力，減少價(jià)格波動(dòng)，這有利于行業(yè)的長(cháng)遠利益。二是資源整合主要是以國有大型龍頭企業(yè)為主體收購兼并中小煤礦，因而有利于區域龍頭企業(yè)的低成本擴張。

　　從山西的情況看，以國有大型煤礦集團為主體對中小煤礦進(jìn)行兼并重組，30萬(wàn)噸以下煤礦全部淘汰，到2010年底礦井數量將由1500座減到1000座。這樣，大型企業(yè)包括上市公司，無(wú)論所掌握的資源還是產(chǎn)量都將有較大的提高，從而實(shí)現快速增長(cháng)。另外，上市公司母公司掌握大量的資源，隨著(zhù)整體上市的展開(kāi)，相關(guān)上市公司面臨資產(chǎn)注入帶來(lái)的市場(chǎng)機會(huì )。

　　估值有一定優(yōu)勢

　　從估值情況看，按整體法并以2009年前三季業(yè)績(jì)除3乘4且剔除負值，以2009年12月31日收盤(pán)價(jià)計算，煤炭開(kāi)采業(yè)（二級行業(yè)）市盈率為25.99，而全部A股為24.87，對A股的溢價(jià)為4.5%。在全部二級行業(yè)中，市盈率絕對值名排第8低，對A股市盈率的溢價(jià)也排名第8低，低于大部分的行業(yè)水平。因此從行業(yè)間比較來(lái)看，其估值水平有一定優(yōu)勢。

　　從歷史估值看，自2008年初以來(lái)至2009年底收收盤(pán)，煤炭開(kāi)采和A股市盈率的情況看，按TTM整體法并剔除負值，A股平均市盈率為23.08，煤炭開(kāi)采（申萬(wàn)二級行業(yè)）市盈率平均為25.27，煤炭開(kāi)采對A股溢價(jià)為9.49%。若以12月31日收盤(pán)價(jià)計算，煤炭開(kāi)采市盈率（整體法，三季報除3乘4）對A股市盈率溢價(jià)為4.5%。這表明，煤炭開(kāi)采公司目前估值相對A股較低。

　　根據WIND資訊的預測PEG值，煤炭開(kāi)采板塊2010年的算術(shù)平均值為0.9，低于1。這表明，按其2010年的業(yè)績(jì)增長(cháng)情況，目前的估值水平仍相對較低。從市凈率來(lái)看，其按2009年三季報以整體法計算，目前煤炭開(kāi)采板塊為4.62，全部A股為3.56，在全部30多個(gè)公司中處于中間水平。

　　就具體上市公司而言，電煤中的中國神華、大同煤業(yè)、兗州煤業(yè)，焦煤中的金牛能源、神火股份、潞安環(huán)能、西山煤電、蘭花科創(chuàng )。另外，需要關(guān)注那些資產(chǎn)整合及資產(chǎn)注入帶來(lái)的投資機會(huì )，如盤(pán)江股份及國陽(yáng)新能等。