中證證券研究中心 王維波

　　

　　2010年電力及其它產(chǎn)業(yè)將保持較快增長，從而拉動對煤炭的需求，而煤炭資源整合對供給形成一定制約，這將對煤價形成拉動和支撐。而煤炭資源整合將提高行業(yè)集中度，并為大型企業(yè)提供擴張機會。估值相對合理，預計煤炭板塊有一定市場機會。

　　煤價將穩(wěn)中有升

　　從2009年電力情況看，增長態(tài)勢明確。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，前11個月我國火電發(fā)電量累計同比增長5.24%；分月度看，6月前基本是負增長，從6月轉正后增速逐月提高，11月單月同比增幅達到38.83%。原因是我國經(jīng)濟不斷回暖，許多行業(yè)用電量上升，從而帶動全社會電力消耗上升。

　　發(fā)電量的增長直接增加了煤炭消耗。以2009年以來各月煤炭產(chǎn)量看，11月份原煤產(chǎn)量為2.8894億噸，同比增長26.3%。而在4月份時原煤產(chǎn)量為2.3億噸，同比增長7.9%。

　　除了電力，其它行業(yè)回暖也比較明顯。如2009年10月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)工業(yè)增加值同比增長25.1%，而4月份同比卻是下降1.7%。水泥及化工也都有較明顯的回暖，這些都直接或間接地拉動了對煤炭的需求。

　　從目前對2010年經(jīng)濟的預期情況看，我國經(jīng)濟復蘇將走向縱深，對電力從而對煤炭的需求將進一步上升。根據(jù)預測，今后二三年內全國煤炭需求將以9-10%的速度增長。

　　隨著經(jīng)濟的恢復和需求增長，煤炭價格穩(wěn)中有升，特別是進入2009年9月后動力煤價升勢明顯。來自WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示，8月底時秦皇島山西優(yōu)混周平倉價為575元/噸，之后一路上漲，12月下旬則為780元/噸，漲幅超過30%。

　　對于2010年的煤價，目前普遍預計將比2009年有所上漲，動力煤預計漲幅將在15%以上，焦煤價格漲幅預計將超過20%。

　　推動煤價上漲的主要因素看，供給增長將受到一定抑制，主要原因是山西中小煤礦大規(guī)模復產(chǎn)仍然緩慢，其它省份煤炭資源整合將陸續(xù)展開，這些將對產(chǎn)量增長形成制約。預計2010年全國煤炭供給比2009年將增長8-9%左右，總的供求將基本平衡，但將存在局部或暫時的不平衡，并可能影響當時當?shù)氐拿簝r。另外，去年低以來包括我國在內的各國為了促進經(jīng)濟復蘇，加大了貨幣支持力度，流動性充裕，不排除2010年PPI和CPI進一步走高甚至在下半出現(xiàn)溫和的通貨膨脹，這有可能推動包括煤炭價格在內的資源類商品價格的上漲。當然，國內資源稅改革、國際油價上升等都會對國內煤炭價格形成一定的拉動或支撐。另外，隨著煤炭行業(yè)集中度的進一步提高，行業(yè)對產(chǎn)量的自我調控能力及在整個產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權都會有所上升，也有利于煤價的上漲。

　　資源整合提升議價能力

　　從2009年前三季的業(yè)績看，煤炭開采板塊（申萬二級行業(yè)）同比雖有下降，歸屬于公司股東的凈利潤同比下降10.8%，每股收益從去年同期的0.9284元下降為0.7732元。但從環(huán)比看，2009年第三季度比第二季度增長5.92%，煤炭板塊2009年前三季度每股收益達0.7732元（整體法），是所有板塊（申萬二級行業(yè)）中是最高的，比全部上市公司的0.3036元/股高155%。從凈資產(chǎn)收益率看，煤炭開采盈利能力是比較強的，2009年前三季度為12.89%，在申萬二級行業(yè)中排名第七。從2004年以來煤炭開采板塊凈資產(chǎn)收益率都超過15%，高的年份超過20%。

　　從對2010年煤炭產(chǎn)量和煤價預測看，煤炭上市公司的業(yè)績仍將保持良好，一是煤炭產(chǎn)量將增長，二是煤炭價格預計呈上升態(tài)勢。從上市公司看，煤炭產(chǎn)量都是呈上升趨勢，如中國神華2008年煤炭產(chǎn)是同比增長17.53%,，2009年前9個月同比15.15%；中煤能源2009年前11個月同比增長10.15%�？梢哉f，產(chǎn)量與價格的結合使煤炭類上市公司業(yè)績有了保證。

　　2010年煤炭資源整合將在多個產(chǎn)煤大省展開，除了對產(chǎn)量會產(chǎn)生直接影響外，還將對行業(yè)長遠產(chǎn)生影響。一是通過整合使資源進一步向大型煤礦集中，提高了對產(chǎn)量的自我控制能力和議價能力，減少價格波動，這有利于行業(yè)的長遠利益。二是資源整合主要是以國有大型龍頭企業(yè)為主體收購兼并中小煤礦，因而有利于區(qū)域龍頭企業(yè)的低成本擴張。

　　從山西的情況看，以國有大型煤礦集團為主體對中小煤礦進行兼并重組，30萬噸以下煤礦全部淘汰，到2010年底礦井數(shù)量將由1500座減到1000座。這樣，大型企業(yè)包括上市公司，無論所掌握的資源還是產(chǎn)量都將有較大的提高，從而實現(xiàn)快速增長。另外，上市公司母公司掌握大量的資源，隨著整體上市的展開，相關上市公司面臨資產(chǎn)注入帶來的市場機會。

　　估值有一定優(yōu)勢

　　從估值情況看，按整體法并以2009年前三季業(yè)績除3乘4且剔除負值，以2009年12月31日收盤價計算，煤炭開采業(yè)（二級行業(yè)）市盈率為25.99，而全部A股為24.87，對A股的溢價為4.5%。在全部二級行業(yè)中，市盈率絕對值名排第8低，對A股市盈率的溢價也排名第8低，低于大部分的行業(yè)水平。因此從行業(yè)間比較來看，其估值水平有一定優(yōu)勢。

　　從歷史估值看，自2008年初以來至2009年底收收盤，煤炭開采和A股市盈率的情況看，按TTM整體法并剔除負值，A股平均市盈率為23.08，煤炭開采（申萬二級行業(yè)）市盈率平均為25.27，煤炭開采對A股溢價為9.49%。若以12月31日收盤價計算，煤炭開采市盈率（整體法，三季報除3乘4）對A股市盈率溢價為4.5%。這表明，煤炭開采公司目前估值相對A股較低。

　　根據(jù)WIND資訊的預測PEG值，煤炭開采板塊2010年的算術平均值為0.9，低于1。這表明，按其2010年的業(yè)績增長情況，目前的估值水平仍相對較低。從市凈率來看，其按2009年三季報以整體法計算，目前煤炭開采板塊為4.62，全部A股為3.56，在全部30多個公司中處于中間水平。

　　就具體上市公司而言，電煤中的中國神華、大同煤業(yè)、兗州煤業(yè)，焦煤中的金牛能源、神火股份、潞安環(huán)能、西山煤電、蘭花科創(chuàng)。另外，需要關注那些資產(chǎn)整合及資產(chǎn)注入帶來的投資機會，如盤江股份及國陽新能等。