安徽神劍新材料股份有限公司IPO申請在2009年12月獲得通過(guò)。安徽神劍新材料股份有限公司本次計劃在深交所發(fā)行2000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為8000萬(wàn)股。公司在化工新材料領(lǐng)域專(zhuān)業(yè)從事粉末涂料專(zhuān)用聚酯樹(shù)脂系列產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售，現有年產(chǎn)各類(lèi)聚酯樹(shù)脂35000噸的生產(chǎn)能力。根據中國化工學(xué)會(huì )涂料涂裝專(zhuān)業(yè)委員會(huì )的統計，2007年公司粉末涂料專(zhuān)用聚酯樹(shù)脂銷(xiāo)售量居國內行業(yè)第二位，2008年公司產(chǎn)品銷(xiāo)售量居行業(yè)第一位。本次發(fā)行募集資金擬用于建設年產(chǎn)5萬(wàn)噸節能環(huán)保型粉末涂料專(zhuān)用聚酯樹(shù)脂項目，總投資1.94億元。

　　雖然目前神劍股份尚未開(kāi)始申購，但已經(jīng)有財務(wù)人士對神劍股份的《招股說(shuō)明書(shū)》里暴露出的很多問(wèn)題提出了質(zhì)疑。

　　質(zhì)疑一：

　　員工工資沖抵研發(fā)費用 管理費用奇低是否合理

　　在公司的《招股說(shuō)明書(shū)》中明確表示，安徽神劍公司支付給員工的工資比例一直不高。截止6月30日，公司員工139人，以2007年、2008年和2009上半年支付給員工的工資計算，平均每人僅有3萬(wàn)多元。但與此同時(shí)，公司的研發(fā)費用出奇的高，2007年，這個(gè)數據為1299萬(wàn)元，2008年為1203萬(wàn)元，2009年上半年雖然有所下降，但也有576萬(wàn)元，而且從研發(fā)費用占據全年營(yíng)業(yè)收入的比例來(lái)看，近三年公司的營(yíng)業(yè)收入一直沒(méi)有大幅度的增長(cháng)，因此研發(fā)費用也就保持在1000萬(wàn)-1200萬(wàn)左右的數目，在研發(fā)上投入的比例剛好占據營(yíng)業(yè)收入比例的3%多一點(diǎn)。

　　按照國家相關(guān)規定，要想獲得國家級高新技術(shù)企業(yè)資格，其前提條件是研發(fā)投入不得低于營(yíng)業(yè)收入的3%，神劍股份每年的研發(fā)費用剛好比照這個(gè)規定而行，似有“湊數”之嫌。

　　而且，在公司的《招股說(shuō)明書(shū)》中聲稱(chēng)，“為研發(fā)人員創(chuàng )造了一流的研發(fā)條件，設立了質(zhì)量檢驗科、技術(shù)開(kāi)發(fā)科……”在該段描述中，公司很明顯地將管理人員的薪酬也計入了研發(fā)費用中，雖然之后查詢(xún)《高新技術(shù)企業(yè)認定規定》中也發(fā)現一條，在研發(fā)費里可以計入從事研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)人員(也稱(chēng)研發(fā)人員)全年工資薪金，包括基本工資、獎金、津貼、補貼、年終加薪、加班工資以及與其任職或者受雇有關(guān)的其他支出。神劍股份2007年研發(fā)費是1299萬(wàn)元。2008年，員工工資是546萬(wàn)元，研發(fā)費是1203萬(wàn)元，占到四成以上。但神劍股份之前的企業(yè)在IPO中均未出現同樣的情況，因此靠研發(fā)人員工資“湊數”的嫌疑就越發(fā)明顯。

　　與拿員工工資沖抵研發(fā)費用相比，公司的管理費用可以說(shuō)超低。知名財務(wù)專(zhuān)家夏草指出，“正常情況下，如果公司的研發(fā)費用很高，那么管理費用相應地就應該很高”。不過(guò)，神劍股份的管理費用卻是出奇的低，2006年，管理費用當年發(fā)生額是364萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重是1.57%；2007年度是356.65萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重還不到1個(gè)點(diǎn)，只有0.97%；到了2008年，是537.84萬(wàn)元，占1.35%。而且，這部分管理費用里還包括了差旅費、會(huì )務(wù)費、技術(shù)開(kāi)發(fā)項目的日常費用、試驗材料采購、研究開(kāi)發(fā)設備購置與折舊、技術(shù)軟件購置費等，2007和2008年，公司實(shí)際上用在技術(shù)開(kāi)發(fā)上的支出方面為零。

　　質(zhì)疑二：

　　大客戶(hù)銷(xiāo)量明顯下降 利潤如何產(chǎn)生

　　公司在《招股說(shuō)明書(shū)》中稱(chēng)，目前已經(jīng)是國內粉末涂料專(zhuān)用聚酯樹(shù)脂細分市場(chǎng)第一，這是公司歸納的競爭優(yōu)勢(310368)(310368)。而且，能做到細分市場(chǎng)第一的原因有很多，其中一條是“品種多、規格全、質(zhì)量?jì)?yōu)、能滿(mǎn)足特性需求的產(chǎn)品優(yōu)勢�！钡珜�(shí)際上，從上面的質(zhì)疑中投資者不難看出，公司2007、2008年的研發(fā)力量很薄弱，而且產(chǎn)品單一，在市場(chǎng)中有著(zhù)極大的風(fēng)險。

　　知名財務(wù)專(zhuān)家夏草指出，公司的實(shí)際優(yōu)勢是擁有一大批高端客戶(hù)例如杜邦公司、阿克蘇諾貝爾公司等等，這些大客戶(hù)掌握著(zhù)神劍股份的命脈，因為該公司生產(chǎn)成本95%以上是變動(dòng)成本�！肮�司的最大競爭優(yōu)勢是高端客戶(hù)優(yōu)勢�！钡珡墓�司公開(kāi)的數據來(lái)看，高端客戶(hù)的收入在總的營(yíng)業(yè)收入中所占比重也不高，而且近年來(lái)還有下降的趨勢。2007年，前五名大客戶(hù)的銷(xiāo)售總共占據公司銷(xiāo)售收入的45%還多，2008年，前五名大客戶(hù)的銷(xiāo)售占據公司總收入的40.89%，2009年上半年這個(gè)數據僅為37.12%，下降速度非常明顯。

　　此外，公司的主要原料為石油化工產(chǎn)品，原材料價(jià)格的下跌勢必引發(fā)公司銷(xiāo)售價(jià)格的下跌，2008年四季度，石化產(chǎn)品價(jià)格全面暴跌，導致神劍股份的產(chǎn)品也跟隨暴跌。夏草分析，按照這樣的趨勢，公司第四季度一定會(huì )出現虧損，因為該公司正常存貨在5000萬(wàn)元以上，但到了年底只剩下2589萬(wàn)元，可公司的《招股說(shuō)明書(shū)》中，2008年四季度仍有盈利，凈利潤為798萬(wàn)元，且比2008年三季度的644萬(wàn)元還要高，夏草稱(chēng)“這種情況非常神奇”。

　　質(zhì)疑三：

　　“被補稅”有貓膩

　　關(guān)聯(lián)交易涉嫌操縱利潤

　　上市前，神劍股份明顯有一次補稅的過(guò)程，從公司應繳納的稅費余額就可以看出，2008年，這個(gè)數據為91.83萬(wàn)元，2009年上半年激增到372萬(wàn)元。如此高的稅費從何產(chǎn)生？是哪年產(chǎn)生的？財務(wù)人士認為，稅費對于認定公司2006年度以及之前的業(yè)績(jì)非常重要，甚至對于認定2007年及以后的年度業(yè)績(jì)也非常重要，從2006年到2008年公司的管理費用一直非常低，不知道這個(gè)時(shí)候突然產(chǎn)生的巨額稅費是如何得出的，又或者是IPO報表與原始報表存在較大出入，因此需要大量補稅。

　　而另一方面，公司的上市前夕減少關(guān)聯(lián)交易，為此還注銷(xiāo)了兩家下屬公司，從公司資料方面看出，關(guān)聯(lián)公司之一上海志譽(yù)的股權結構與發(fā)行人完全一致，公司的負責人也為劉志堅，因此可以判斷，上海志譽(yù)實(shí)際上是神劍股份的子公司，而根據慣例，消除上下級之間的關(guān)聯(lián)方式是收購子公司或者關(guān)聯(lián)公司，而非注銷(xiāo)。在注銷(xiāo)了這兩家子公司后，這兩家公司2007年的財務(wù)數據一概不披露，銷(xiāo)售情況及利潤都無(wú)從考知。而2006年，神劍股份1/3的銷(xiāo)售都是通過(guò)上海志譽(yù)完成的，注銷(xiāo)公司讓投資者失去了參考的對象，公司是否存在偷稅漏稅也無(wú)從考證。那么，2009年上半年補的巨大稅費是否和這兩家注銷(xiāo)的公司有關(guān)？關(guān)聯(lián)交易是否涉嫌上市前的利益操作？一切都有待公司的回答。

　　為了求證事實(shí)的真相，記者和公司高管王敏雪進(jìn)行聯(lián)系，希望能了解到公司目前的情況。但很遺憾，截止記者發(fā)稿，王敏雪的電話(huà)一直無(wú)人接聽(tīng)，記者的疑問(wèn)也一直無(wú)人回答。對于此事，記者將繼續跟蹤關(guān)注。