在流動(dòng)性繼續釋放和溫和通脹預期的推動(dòng)下，預計有色金屬期貨價(jià)格2010年初將延續當前牛市；隨后美元加息預期增強，緊縮政策漸行漸近，在二季度形成高低轉換的階段性敏感區間，并對下半年整個(gè)商品市場(chǎng)構成壓力。期間，有色金屬再度充當大宗商品“風(fēng)向標”，走出先漲后跌的“倒V”形走勢，而差異化“風(fēng)格”將是各細分品種的主要特征。

　　三大變量貫穿行情

　　在金融危機后的復蘇過(guò)程中，率先對宏觀(guān)經(jīng)濟作出反應的大宗商品是有色金屬，鑒于此，基本金屬在后復蘇時(shí)代仍將扮演大宗商品市場(chǎng)的“風(fēng)向標”。決定2010年基本金屬運行方向的三大宏觀(guān)變量分別是通脹、美元走勢和全球貨幣緊縮預期。

　　如果美國經(jīng)濟復蘇趨勢得以延續，其銀行間過(guò)剩的流動(dòng)性可望大規模的釋放到實(shí)體經(jīng)濟來(lái)，從而推動(dòng)全球大宗商品價(jià)格上升。就中國而言，2010年一季度資金面將繼續寬松，主要源于信貸的規律性放開(kāi)，同時(shí)，在出口轉正背景下，人民幣升值預期將導致熱錢(qián)流入，海外資金的輸入性因素，將進(jìn)一步考驗國內通脹程度。從這個(gè)層面而言，資源類(lèi)商品尤其是基本金屬會(huì )從中受益而繼續走高。

　　美元指數是影響有色金屬期價(jià)的第二大因素，美國失業(yè)率情況的改善程度，將是市場(chǎng)分析美聯(lián)儲的加息預期的一大信號，同時(shí)，美聯(lián)儲何時(shí)改變“較長(cháng)時(shí)間維持低利率”的表態(tài)也備受關(guān)注。一旦市場(chǎng)加息預期轉強，將導致美元進(jìn)入一輪升值周期。綜合多種因素判斷，明年一季度末可能成為美元指數反轉的重要時(shí)間窗口，而美元指數的波動(dòng)首先將壓制大宗商品市場(chǎng)，有色金屬或率先受拖累。

　　當然，伴隨美元加息預期的出現，全球貨幣緊縮預期也將同步而來(lái)，從而進(jìn)一步打擊金屬市場(chǎng)。瑞銀財富管理研究部15日發(fā)布的報告認為，“未來(lái)的復蘇之路并不平坦”，因為經(jīng)濟仍存在相當大的風(fēng)險。由于收緊貨幣政策可能引發(fā)金融市場(chǎng)再度受挫，因此，央行何時(shí)加息是個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。但在眾多研究機構看來(lái)，加息至少是明年6月份以后的事情。綜合看，明年基本金屬可能伴隨著(zhù)宏觀(guān)政策的演變，呈現前高后低的“倒V”字形走勢。

　　差異化“風(fēng)格”更為明顯

　　未來(lái)經(jīng)濟波動(dòng)不確定性的增加，預示著(zhù)單靠流動(dòng)性支撐的基本金屬“資金市”特征將有所弱化，三大主要基本金屬品種：銅、鋁、鋅，將根據各自特性，表現出差異化的炒作風(fēng)格，其中，供應問(wèn)題可能再度成為銅市焦點(diǎn)；而成本和需求如何演化將影響期鋁走勢；鋅期貨則更多地表現為跟風(fēng)補漲或補跌這一特征。

　　銅供應問(wèn)題可能在2010年再度成為焦點(diǎn)，闊別許久的“罷工故事”炒作或卷土重來(lái)。主要原因在于，礦產(chǎn)銅供應存在的問(wèn)題在短期內難以得到根本的改善，全球銅礦產(chǎn)的產(chǎn)量增長(cháng)緩慢。數據顯示，今年前11個(gè)月全球銅礦產(chǎn)能利用率不到80%，大大低于過(guò)去四年平均87.3%的水平，能夠重啟的礦山閑置產(chǎn)能非常有限。

　　根據ICSG的歷史統計數據，全球銅礦產(chǎn)量過(guò)去兩年的年平均增幅是2%，此次金融危機以后，許多新建的銅礦項目被迫推遲投產(chǎn)，新增的項目最快也要在2011年到2012年之間才能夠陸續投產(chǎn)。同時(shí)，全球的銅礦山原礦品位呈不斷下降的趨勢，最近三年世界銅精礦的銅品位平均下降了3%-5%，這也是礦山銅供應短期內難以得到改善的另外一個(gè)原因。

　　就期鋁而言，明年的演變路徑近期已經(jīng)初露端倪。西歐地區一些大型鋁廠(chǎng)因面臨較高的環(huán)境成本，加之長(cháng)期電力合約到期，難以找到有競爭性的電力供應合約，關(guān)閉風(fēng)險較大。在國內方面，房地產(chǎn)和汽車(chē)銷(xiāo)售數據依舊保持強勁。汽車(chē)購置稅優(yōu)惠政策將延續到2010年，盡管明年征收比例上調2.5%，為7.5%，但對于普通百姓的購車(chē)熱情不會(huì )構成太大打擊。因此鋁價(jià)上漲的主線(xiàn)仍將圍繞成本和需求兩條主線(xiàn)演繹。

　　值得注意的是，盡管沒(méi)有強勁的基本面支撐，但最近期鋅走勢明顯強于銅和鋁，仔細看來(lái)，補漲特征十分明顯。究其原因，今年以來(lái)鋅價(jià)漲幅遠小于銅是其一，數據顯示，今年滬銅漲幅約150%，滬鋅約100%。同時(shí)，鋅的產(chǎn)能和庫存壓力遠小于鋁和銅，其中，LME銅庫存近兩個(gè)月持續快速攀升至47萬(wàn)噸的高水平；鋁庫存仍處458萬(wàn)噸的歷史高位，而LME鋅庫存處在歷史相對低位且近期增速緩慢。因此，在市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的前提下，相對漲幅偏低和庫存壓力偏小兩大因素，使得投機期鋅的安全邊際更高。而在缺乏炒作題材的情況下，2010年期鋅補漲或補跌的跟風(fēng)特征會(huì )更加明顯。

   又到一年終了時(shí)。盤(pán)點(diǎn)即將過(guò)去的2009年，商品市場(chǎng)以震蕩和回升為注腳，寫(xiě)下了朝牛市回歸的重重一筆。而今，牛年即將揮別遠去，在接下來(lái)的2010年里，商品牛步能否繼續前行？