P/E高低與否主要取決于行業成長性，而與行業的其它屬性沒有太多關系：從長期供需增速角度來看，鋁行業是六種有色金屬中“膨脹速度”最快的品種。也就是說，從行業角度來考慮，鋁行業擁有最好的成長性，從而應該給予高P/E。具體到公司層面，剔除某些存在資產注入和并購機會的公司，我們認為，鋁業公司的成長性仍然不差于其它有色金屬公司，那么鋁行業目前所承受的低P/E是不合理的。

　　其實，我們可以不必考慮有色金屬公司的成長性，因為有色金屬的周期太短，或許尚來不及成長，讓我們把成長留給下一個周期吧：如果這個邏輯成立，那么鋁行業的低P/E估值也應該得到修復，因為P是價格，E是利潤。如果一家公司更能賺錢，我們肯定要用更高的價格去購買它，所以我們建議股票市場：（1）尊重利潤；（2）尊重鋁行業的盈利能力（鋁行業是一個“投小錢、賺小錢、ROE未必低”的行業）；（3）尊重鋁行業的估值；（4）尊重鋁行業的股價。

　　讓我們使用另外一種描述方法：P/E相當于ROE和P/B的關系，如果我們不考慮成長性，那么對于高ROE的公司我們應該給予高P/B。比如目前焦作萬方的噸鋁凈利約1200元/噸，其ROE已經超過了25%（歷史最高超過60%）。我們相信，目前、未來一年、未來五年平均、未來十年平均，焦作萬方的ROE水平都會超過許多其它有色上市公司，那么，我們應該給予焦作萬方更高的P/B。然而目前狀況卻恰恰相反，因為鋁行業的P/E都顯著低于其它有色子行業，暗示出ROE和P/B關系的背離。（國金證券）

　　鋼鐵：向四個正�；较蚧貧w

　　2010年長材產能擴張力度可能超出市場預期：2009年長材產能利用率、價格和盈利均好于板材，我們認為2010年長材產能擴張力度將會加大，而且會高于市場預期。主要基于如下原因：（1）長材噸鋼投資額較低、投產周期較短，在2009年盈利較好且預期未來仍然較好背景下，從理論上而言，企業投資長材沖動較強；（2）據SBB統計，2009年8-11月期間，全國新規劃的鋼鐵項目中長材新增產能已多于板材；（3）長材的產業集中度遠低于板材，意味著在預期長材盈利良好時，統計數據低估實際新增長材產能的可能性尤其大；（4）此前“不屑于”生產低端長材的大鋼廠在2009年也恢復或擬新建該類產品的生產線。

　　2010年鋼鐵行業將向四個正常化方向回歸：（1）2010年中國GDP增速預計增長9%-10%，且經濟結構趨于正�；�，亦即出口和消費對GPD的貢獻將加大；（2）2010年中國粗鋼產能利用率進一步提升，行業供求關系繼續改善，鋼價看漲，預計鋼鐵業利潤也將朝正常水平回歸；（3）從比價關系、供需、出口等多個角度考慮，我們認為2010年中國品種鋼的比價關系也將回歸正常。這意味著板材價格上漲空間超過長材、不銹鋼價格上漲空間超過普鋼；（4）預計鐵礦石長協FOB價上漲15%左右，進口長協礦價格優勢在2010年全年均將得以重現。

　　投資建議：目前鋼鐵股及不銹鋼股相對于全部A股的PB比值處于歷史中值附近，隨著普鋼和不銹鋼行業景氣度的提升，這兩個比值均有望恢復至歷史中高水平，我們維持對鋼鐵板塊的“推薦A”評級。綜合估值、品種結構及供求關系和價格趨勢、成本等多個因素考慮，我們更偏好大鋼鐵股和不銹鋼股，上半年重點推薦太鋼不銹、寶鋼股份、鞍鋼股份。同時也建議投資者關注產量有增量的重慶鋼鐵、大冶特鋼等，存在資產注入預期的首鋼股份、金嶺礦業等、以及低估值的安陽鋼鐵等。（國都證券）

　　傳媒文化：受益于消費增長和政策驅動

　　有線網絡數字化改造平穩，成本壓力趨緩，關注收購兼并：全國有線電視用戶共1.6億戶，目前數字電視用戶共5539萬戶，數字化程度約為34%。上市公司歌華有線、廣電網絡、電廣傳媒、天威視訊數字化程度分別為54%、37%、66%、100%。除廣電網絡外，其它上市公司的數字化程度遠高于全國平均水平�？紤]到機頂盒價格近幾年來大幅下滑，我們認為未來三年有線網絡公司的資本性支出將逐漸減少，折舊成本增速逐漸放緩，天威視訊業績有望因此大幅提升。此外，相關增值服務包括付費頻道、視頻點播、互動服務等，將在數字化程度高的地區率先推廣，歌華有線與天威視訊地處北京與深圳兩個經濟發達城市，有望率先受益。

　　兼并重組進一步加強出版行業的競爭壁壘，書籍利潤率有望提高：出版社的設立需要經過出版管理部門的嚴格審批，2008年僅比2007年增加了1 家，出版行業具有較高的競爭壁壘。出版企業出于規模效應的考慮，行業兼并重組將成為未來2-3年的趨勢，行業競爭者數量進一步減少，強化了出版行業的競爭壁壘。我們認為時代出版、鑫新股份估值合理，存在跨地域收購兼并的可能性。

　　動漫與影視制作行業受益于文化消費升級，長期增長趨勢確定：動漫衍生產品包括兒童食品、玩具、服裝、出版物等，未來這些行業的營銷都將依賴于動漫行業的帶動，動漫產業與傳統行業結合將帶來千億產值的發展空間。電影行業在未來5年仍將處于高速發展期，國內電影市場經過多年市場化的培育，初具和國際廠商競爭的勢力，我們看好電影行業的長期發展。關注公司包括奧飛動漫與華誼兄弟。

　　給予整個傳媒行業“增持”評級：我們認為，宏觀經濟回暖帶動居民文化消費支出和企業廣告支出進入穩定增長軌道，傳媒行業盈利將不斷獲得改善，尤其是有線網絡、影視、動漫、圖書出版、新媒體等子行業。我們對新聞出版子行業比較謹慎，主要原因在于平面媒體受到互聯網、戶外媒體等新媒體沖擊比較大，經歷了金融危機后很難重回穩定增長軌道。但是我們也不能忽視該子行業內相關公司（如博瑞傳播），發展新媒體業務的趨勢。（海通證券）