2016Q4至今,稀土價格漲幅明顯,其中氧化鐠釹最高漲幅達120%,鋱鑭鈰等最高漲幅超50%,銪釓等超100%;8月下旬稀土辦發文穩定稀土過快漲價,稀土價格進入回調期,氧化鐠釹降幅達58%,氧化鏑降幅25%。稀土價格波動已順利向下游傳導,6月底磁材啟動漲價,漲幅6-8%;到9月中旬加速上漲,周漲幅約40%;到10月中旬回調約5%。釹鐵硼毛坯價格漲跌幅明顯低于稀土,主要由于稀土漲價僅在電子、汽車、伺服電機等部分應用完全傳導;該應用通常加工性能要求高、磁材在下游成本占比小。

稀土供給端改革,出現政策性供給不足。

從供給端看,受國家稀土供給側改革影響,六大稀土集團整合完畢,資源集中度近100%;南北稀土價格聯盟成立,加強價格控制;本輪打黑執行力度空前嚴格、以及舉足輕重的環保督查致部分南方礦山停產、疊加小幅多次有節奏收儲,稀土供給得到有效控制。從需求端看,我們推測國內稀土保持6-7%增速,最大下游應用釹鐵硼磁材增速維持10%以上;此外根據釹鐵硼需求推算氧化鐠釹需求約3.6萬噸,對應稀土礦18萬噸;氧化鏑需求1520噸,對應南方礦需求至少4萬噸。而按照國家稀土總量控制計劃10.5萬噸生產,打黑嚴查下稀土行業勢必出現政策性供給不足。

稀土價格回調,不改供需格局逆轉之勢。

8月下旬稀土辦發文穩定市場,進入回調階段,主要品種降幅達20-50%。我們認為稀土辦發文是抑制價格漲幅過快,減緩對下游企業的沖擊;同時降低市場對稀土價格的預期,社會庫存有效釋放增加供給,下游企業消耗囤貨需求降低,導致價格下降。市場普遍擔心稀土價格將再現歷史上收儲行情回落局面,而我們認為,本輪稀土行業供不應求的格局已經確立,但歷史囤積的龐大庫存在收儲停滯后,壓制了價格,只有待庫存降至合理水平(我們認為2-3個月),才能真正迎來價格上漲步入高位區;鎢精礦價格波動也曾有類似規律,經歷了1-2年的庫存去化,2017年才迎來穩健上漲。

中重稀土收儲預期強烈,收儲體量決定價格反彈or反轉。

我們估算2014年至今的稀土社會庫存,假設前3年每年供給10.5萬噸配額+10萬噸南方非法礦,2017年按照10.5萬噸配額生產,則18年將出現氧化鐠釹庫存基本消化完畢,而氧化鏑、氧化鋱需要4-5年時間;此外由于稀土品種應用市場不均衡,鑭鈰釔等品種積壓嚴重。而收儲對于社會庫存去化形成供需平衡至關重要,據2017年10月瑞道金屬網報道,年內有望恢復執行收儲;我們預計以中重品種為主。在稀土打黑嚴格執行基礎上,收儲的體量將決定稀土價格是反彈還是反轉。

稀土板塊機遇明顯,優選稀土資源和行業龍頭。

稀土價格波動,帶動稀土以及下游業績向好。建議關注輕稀土龍頭北方稀土(600111),中重稀土標的廈門鎢業(600549)、盛和資源(600392),以及釹鐵硼磁材龍頭中科三環